670.000 tỷ đồng vốn hóa tăng thêm của Vingroup

Kết phiên giao dịch trên thị trường chứng khoán ngày 4/9, cổ phiếu VIC của Tập đoàn Vingroup đạt mức 256.100 đồng/cổ phiếu và xác lập đỉnh mới, đồng thời đưa vốn hóa Vingroup có lúc vượt ngưỡng 2 triệu tỷ đồng.

Trong vòng vài tuần qua, cổ phiếu Vingroup đã tăng mạnh khoảng 20 - 28%. So với cuối năm 2025, thị giá cổ phiếu tăng khoảng 51%. Tương ứng, vốn hóa Vingroup đã tăng khoảng 670.000 tỷ đồng so với cuối năm 2025. Con số tăng thêm này đã lớn hơn toàn bộ vốn hóa của ngân hàng hàng đầu Việt Nam là Vietcombank.

Con số vốn hóa tăng thêm 670.000 tỷ đồng không phải lượng tiền thực tế chảy vào Vingroup. Mặc dù vậy, nó cho thấy cổ phiếu Vingroup đang được thị trường định giá ở một mặt bằng cao hơn. 

Dù tốc độ tăng trưởng lợi nhuận có thể chưa theo kịp với đà tăng giá của cổ phiếu, thị trường đang tỏ ra sẵn sàng trả mức định giá cao cho một Vingroup của tương lai.

Nếu trước đây câu chuyện định giá Vingroup thường bị phủ bóng bởi khoản lỗ lớn của VinFast và nhu cầu vốn khổng lồ của hệ sinh thái, nửa đầu năm 2026 đã xuất hiện những thay đổi đáng kể.

Theo báo cáo tài chính bán niên soát xét, Vingroup ghi nhận doanh thu thuần xấp xỉ 222.000 tỷ đồng trong sáu tháng, tăng hơn 72% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 20.905 tỷ đồng, gấp khoảng 4,6 lần cùng kỳ. Động lực nổi bật nhất vẫn là bất động sản, khi Vinhomes tiếp tục đóng vai trò cỗ máy tạo doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền cho toàn hệ sinh thái.

Công ty chứng khoán TCBS nhận định kết quả quý II là một “bước ngoặt lợi nhuận thực chất” của Vingroup. Doanh thu quý II đạt gần 118.000 tỷ đồng, tăng 154% so với cùng kỳ; lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ đạt hơn 10.000 tỷ đồng, đảo chiều từ trạng thái thua lỗ.

Ở mảng bất động sản, trong tháng 6, Vinhomes đã mở bán loạt dự án mới gồm Vinhomes Global Gate Hạ Long, Vinhomes Hải Vân Bay và Vinhomes Saigon Park, bổ sung nguồn cung bên cạnh các đại đô thị hiện hữu. 

Triển vọng doanh thu những kỳ tới tiếp tục được hỗ trợ bởi lượng sản phẩm đã bán nhưng chưa ghi nhận của Vinhomes. Trong sáu tháng đầu năm, doanh số bán hàng đạt khoảng 148.100 tỷ đồng, trong khi doanh số chưa ghi nhận đạt 196.800 tỷ đồng, tạo nguồn doanh thu tiềm năng cho giai đoạn 2026–2027. Việc mở bán thêm các dự án mới cũng tiếp tục bổ sung nguồn cung cho những năm tới.

Thay đổi quan trọng khác đến từ tái cấu trúc VinFast. Cuối tháng 6, hãng xe hoàn tất việc chuyển hoạt động sản xuất tại Việt Nam sang một cấu trúc ít thâm dụng tài sản hơn. Hoạt động sản xuất được tách khỏi VinFast Auto, trong khi VinFast tập trung vào nghiên cứu phát triển, công nghệ, thương hiệu và bán hàng; việc sản xuất xe được thực hiện theo hợp đồng gia công với mức giá dựa trên chi phí cộng biên lợi nhuận.

Đối với Vingroup, đây là thay đổi đáng kể bởi VinFast nhiều năm qua là một trong những nguồn tạo áp lực lớn nhất lên nhu cầu vốn của hệ sinh thái. Cùng với đó, theo TCBS, đòn bẩy tài chính của tập đoàn cũng đang được cải thiện khi nợ ròng/EBITDA về 2,2 lần từ 3,3 lần sau 3 năm. 

Lũy kế sáu tháng Vingroup đã hoàn thành 58% kế hoạch lợi nhuận và 46% kế hoạch doanh thu cả năm, tạo nền tảng cho nửa cuối năm đến từ doanh số bán hàng chưa ghi nhận của Vinhomes cùng lộ trình thu hẹp lỗ của VinFast.

Dù có những biến chuyển tích cực về hoạt động kinh doanh và tăng trưởng lợi nhuận, song nếu chỉ nhìn vào bức tranh hiện tại, rất khó giải thích về mức vốn hóa gần 2 triệu tỷ đồng. 

Phần còn lại nằm ở những gì thị trường đang kỳ vọng Vingroup có thể trở thành. Bên cạnh hai trụ cột quen thuộc là bất động sản và xe điện, hệ sinh thái Vingroup đang mở rộng mạnh hơn sang hạ tầng giao thông và năng lượng.

Quy mô của những lĩnh vực mới không còn chỉ nằm ở kế hoạch. VinSpeed đã triển khai hai dự án đường sắt lớn gồm Bến Thành – Cần Giờ và Hà Nội – Quảng Ninh. Tại TP.HCM, hệ sinh thái Vingroup cũng đang triển khai đường vượt biển Cần Giờ – Vũng Tàu cùng các công trình kết nối cao tốc Bến Lức - Long Thành. 

Ở lĩnh vực năng lượng, quy mô danh mục của VinEnergo cũng đang mở rộng nhanh với ít nhất 9 dự án năng lượng tái tạo quy mô lớn tổng công suất khoảng 2,7 GW tại Việt Nam, và tham vọng vươn ra thị trường quốc tế. 

Trong đó, Hà Tĩnh có hai dự án điện gió Kỳ Anh và Eco Wind Kỳ Anh với tổng công suất 898 MW; Gia Lai có các dự án điện gió Hòn Trâu, Vĩnh Thuận và hai dự án Thăng Hưng với tổng công suất khoảng 973 MW; Lai Châu có hai dự án điện mặt trời nổi Bản Chát tổng công suất 550 MW; còn Điện Biên có dự án điện mặt trời Điện Biên 1 công suất 300 MW. 

Ở thị trường quốc tế, doanh nghiệp đã đạt thỏa thuận phát triển danh mục năng lượng tái tạo khoảng 10 GW tại châu Âu và châu Á, trong đó có các dự án tại Đan Mạch, Thụy Điển và Philippines, đồng thời đặt mục tiêu nâng tổng công suất triển khai lên 100 GW trong ba năm tới. 

Nếu được triển khai thành công, những lĩnh vực này có thể làm thay đổi đáng kể hình hài của Vingroup: từ một tập đoàn chủ yếu được nhìn nhận qua bất động sản, du lịch và ô tô thành một hệ sinh thái có sự hiện diện sâu hơn trong đô thị, công nghiệp, giao thông và năng lượng.

Đó là một câu chuyện đủ lớn để thị trường trả tiền cho kỳ vọng. Nhưng phần lớn những kỳ vọng này vẫn đang ở phía trước. Các dự án hạ tầng và năng lượng cần lượng vốn lớn, thời gian triển khai dài và phụ thuộc vào thủ tục, khả năng huy động nguồn lực cũng như hiệu quả vận hành sau đầu tư.

Có thể xem một phần định giá hiện tại của Vingroup là giá trị mà thị trường đang gán cho một tập hợp những “quyền chọn tương lai”: VinFast giảm lỗ, quỹ đất của Vinhomes tiếp tục được hiện thực hóa, hạ tầng và năng lượng hình thành những trụ cột kinh doanh mới. 

Thị trường có thể trả giá cao hơn khi quy mô của những cơ hội tương lai mở rộng. Tuy nhiên, giá trị thực của các cơ hội đó cuối cùng còn phụ thuộc vào xác suất hiện thực hóa và lượng dòng tiền mà chúng có thể tạo ra.

Bên cạnh báo cáo kinh doanh và triển vọng dài hạn, một phần khác của câu chuyện lại nằm ở cấu trúc dòng tiền trên thị trường. 

Nhóm phân tích SSI Research cho rằng yếu tố kỹ thuật là động lực hỗ trợ định giá. Bên cạnh kỳ vọng nâng hạng thị trường, cổ phiếu VIC của Vingroup đang nổi lên là một trong những cổ phiếu hưởng lợi từ định hướng chính sách hỗ trợ khu vực kinh tế tư nhân. 

Tại thời điểm tháng 5, tỷ trọng vốn hóa của VIC đã tăng lên khoảng 28% trên HSX, qua đó thúc đẩy nhu cầu tái cân bằng danh mục từ các quỹ đầu tư. 

Đây không phải nguyên nhân duy nhất khiến VIC tăng giá, nhưng có thể đóng vai trò khuếch đại quá trình tái định giá đã diễn ra. SSI Research đồng thời chỉ ra một sự phân hóa đáng chú ý. 

Vào đầu tháng 6, VN-Index giao dịch quanh mức P/E dự phóng khoảng 13 lần, nhưng nếu loại nhóm cổ phiếu liên quan tới Vingroup, định giá phần còn lại của thị trường chỉ khoảng 10,3 lần. 

Khoảng cách này cho thấy quá trình tái định giá đang diễn ra không đồng đều. Một phần đáng kể mức tăng định giá của thị trường tập trung vào nhóm Vingroup, trong khi nhiều doanh nghiệp khác vẫn giao dịch ở mặt bằng thấp hơn đáng kể.

Các công ty chứng khoán nhìn chung ghi nhận sự cải thiện trong hoạt động của Vingroup.

SSI Research dự báo lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ của Vingroup năm 2026 có thể đạt khoảng 30.800 tỷ đồng. 

TCBS cũng ghi nhận sự cải thiện mạnh nhưng lưu ý rủi ro khi lợi nhuận vẫn phụ thuộc đáng kể vào bất động sản cũng như một số giao dịch quy mô lớn.

Thị trường đang nhìn thấy một Vingroup lớn hơn, tham vọng hơn và có khả năng tham gia những lĩnh vực nền tảng của nền kinh tế. Mặc dù vậy, điểm mấu chốt là Vingroup là phải biến những kỳ vọng đang được trả trước thành kết quả có thể đo đếm. 

Phép thử đầu tiên là Vinhomes. SSI cảnh báo rủi ro khi tiến độ mở bán dự án chậm hơn kỳ vọng và tỷ lệ hấp thụ thấp hơn dự kiến, đặc biệt tại các thị trường Cấp 2, có thể ảnh hưởng kém tích cực đến xu hướng ghi nhận doanh số bán hàng. 

Phép thử thứ hai là tốc độ thu hẹp lỗ và nhu cầu vốn của VinFast. Cuối cùng là năng lực triển khai hạ tầng, năng lượng mà không để đòn bẩy tăng nhanh hơn dòng tiền.