Dragon Capital: Kinh tế phục hồi nhưng không dễ kiếm tiền

Việt Nam đang bước vào một giai đoạn chuyển tiếp đặc biệt quan trọng khi những thay đổi mang tính nền tảng đang diễn ra đồng thời trên nhiều phương diện, từ chính trị, công nghệ cho tới cơ cấu kinh tế.

Theo đó, năm 2025 vẫn là một năm nhiều thử thách với nhà đầu tư ngắn hạn, các động lực dài hạn lại đang hình thành rõ rệt hơn bao giờ hết.

Trong bối cảnh đó, Tổng giám đốc Dragon Capital Việt Nam Lê Anh Tuấn nhận định bức tranh 3-5 năm tới cho thấy triển vọng tăng trưởng bền vững ngày càng sáng rõ tại buổi Investor Day mới đây.

Kinh tế phục hồi rõ nét nhưng "chưa dễ kiếm tiền"

Năm 2025 ghi nhận sự phục hồi khá vững chắc của kinh tế Việt Nam qua các chỉ số vĩ mô then chốt. GDP tăng 8%. Doanh thu bán lẻ và sản xuất công nghiệp cùng tăng 9,2%. Xuất khẩu đạt 930 tỷ USD. FDI giải ngân đạt 27,6 tỷ USD. Những con số này cho thấy nền kinh tế đã bật dậy rõ rệt sau giai đoạn khó khăn.

Sự phục hồi còn thể hiện sinh động qua các chỉ báo thời gian thực. Lượng container qua cảng tăng 17% so với năm 2024. Khách quốc tế tăng gần 21%. Du lịch nội địa đạt 136 triệu lượt. Thanh toán QR bứt phá 150%.

Chi phí quảng cáo tăng gần 23%, cao hơn mức 15% của năm trước, phản ánh sự tự tin trở lại của doanh nghiệp. Ông Tuấn nhấn mạnh ví dụ rằng nếu giai đoạn 2022-2023 các tuyến đường từ TP.HCM đi Phan Thiết gần như vắng bóng bảng quảng cáo, thì hiện nay chúng đã xuất hiện dày đặc trở lại.

Cùng với đó, PMI cải thiện liên tục trong 6 tháng và tín dụng từ khối ngân hàng FDI tăng trưởng tích cực cho thấy nền kinh tế thật đang phục hồi rõ ràng với tiêu dùng và sản xuất cùng khởi sắc.

Dù vậy, ông Lê Anh Tuấn cho rằng năm 2025 lại không phải là một năm dễ kiếm tiền trên các thị trường đầu tư.

Thực tế, thanh khoản toàn thị trường thậm chí đã vượt hơn cả năm 2021, vốn được coi là giai đoạn đỉnh cao trước đây. Tuy nhiên, chỉ khoảng 17-30% cổ phiếu có mức sinh lời vượt VN-Index. Đây là tỷ lệ thấp nhất từ trước đến nay.

Dòng tiền phân hóa mạnh khiến cơ hội sinh lời trở nên khó khăn hơn. Thị trường chưa bước vào giai đoạn tăng trưởng đồng đều và lan tỏa. Vì vậy, dù chỉ số đi lên, nhiều nhà đầu tư vẫn không đạt được hiệu quả như kỳ vọng.

Năm 2025 tiếp tục đặt ra không ít thách thức khiến nhà đầu tư duy trì sự thận trọng. Nỗi lo lớn nhất trong giai đoạn đầu năm đến từ chính sách thuế quan của Mỹ đối với Việt Nam.

Điều này làm dấy lên lo ngại về khả năng cạnh tranh toàn cầu của hàng hóa xuất khẩu. Bên cạnh đó, lãi suất tăng trở lại vùng trước Covid, tương đương giai đoạn 2020-2021, tạo áp lực lên chi phí vốn và làm chậm vòng quay tiền trong nền kinh tế.

Tổng giám đốc Dragon Capital cho rằng vòng quay tiền đã suy giảm liên tục trong 4-5 năm qua do dòng tiền bị mắc kẹt ở các kênh thanh khoản thấp, đặc biệt là bất động sản.

Thị trường này gồm ba lớp, từ bán sỉ đến nhà đầu tư cá nhân và người mua để ở. Hai năm gần đây, giao dịch chủ yếu dừng ở hai phân lớp đầu tư, khiến tiền chưa quay lại người dùng cuối và hệ thống ngân hàng. Hệ quả là áp lực huy động vốn gia tăng, lãi suất bị đẩy lên, trong khi tỷ giá từng biến động do lo ngại thuế quan trước khi dần ổn định trở lại.

Sự kết hợp của các yếu tố trên khiến năm 2025 trở thành một giai đoạn chuyển tiếp đầy thử thách. Kinh tế phục hồi rõ ràng nhưng thị trường chưa mang lại cảm giác thuận lợi. Nhà đầu tư buộc phải vượt qua tâm lý ngắn hạn và nhìn vào bức tranh dài hơi hơn.

Triển vọng tích cực từ 2026 trở đi

Từ năm 2026, triển vọng được đánh giá là tích cực hơn rõ rệt. Ông Tuấn kỳ vọng GDP có thể tăng trưởng trên 9% với các chỉ số được kiểm soát ổn định với lạm phát được duy trì dưới 4% và tỷ giá chỉ biến động trong biên độ 1-2%.

Lãi suất được dự báo đạt đỉnh trong quý 1, sau đó ổn định và giảm dần khi Ngân hàng Nhà nước đẩy mạnh bơm tiền kỳ hạn dài từ 180-270 ngày. Những lo ngại về thuế quan dần trở thành quá khứ khi xuất khẩu sang Mỹ tăng tới 28%, mức cao nhất trong lịch sử. Thu ngân sách đạt 134% dự toán cùng ngân sách thặng dư gần 10 tỷ USD góp phần tạo dư địa lớn cho đầu tư công.

Thị trường chứng khoán được kỳ vọng hưởng lợi mạnh từ làn sóng IPO mới với khoảng 28 tỷ USD vốn hóa được bổ sung. Thanh khoản thị trường vẫn chưa đạt đỉnh và được dự báo tiếp tục tăng mạnh trong ba năm tới. Các luận điểm đầu tư chủ đạo tập trung vào tiêu dùng và hạ tầng.

Những yếu tố này được hỗ trợ bởi khung pháp lý mới, sự bứt phá của công nghệ và dòng vốn tư nhân ngày càng mạnh. Định giá thị trường hiện vẫn hấp dẫn so với khu vực. Thậm chí, mức định giá có thể cao hơn khi chất lượng thị trường được cải thiện. Lợi nhuận doanh nghiệp dự kiến tăng 19% kéo P/E quay về mức trung bình lịch sử.

Một điểm nhấn quan trọng khác là khả năng Việt Nam được đưa vào danh sách theo dõi nâng hạng của MSCI trong năm 2026. Điều kiện là hệ thống CCP đi vào hoạt động và room ngoại được mở rộng.

Nếu đạt được, ông Tuấn cho rằng Việt Nam có thể được nâng hạng lên Emerging Markets sớm hơn dự kiến, thậm chí vào năm 2028. Đây sẽ là bước nâng cấp toàn diện cho cả nền kinh tế lẫn thị trường chứng khoán.

Theo vị lãnh đạo Dragon Capital, vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam hoàn toàn có thể tăng gấp đôi trong vòng 4-5 năm tới, song hành cùng tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế.

Biến động ngắn hạn là điều không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, mỗi nhịp điều chỉnh mạnh của thị trường lại chính là cơ hội để tích lũy. Với các cải cách chính trị quyết liệt, nền tảng VNeID giúp nâng cao hiệu quả vận hành của nền kinh tế, cùng sự chuyển dịch động lực tăng trưởng từ ngoại sinh sang nội sinh, bức tranh tổng thể trong 3-5 năm tới được đánh giá là rất tích cực.