Lý do giúp Vingroup 'sống khỏe' với gần 800.000 tỷ nợ phải trả

Bản chất khoản nợ gần 800.000 tỷ đồng

Theo báo cáo tài chính kiểm toán bán niên 2025, tính đến cuối tháng 6, Vingroup ghi nhận tổng tài sản cân đối với nguồn vốn đạt hơn 958.000 tỷ đồng, tăng gần 15% kể từ đầu năm. Trong đó, nợ phải trả chiếm gần 800.000 tỷ đồng, còn vốn chủ sở hữu ở mức 158.700 tỷ đồng.

Khoản nợ phải trả gần 800.000 tỷ đồng này thực chất bao gồm nhiều nghĩa vụ tài chính phát sinh trong quá trình sản xuất kinh doanh với các bên thứ ba, như thuế Nhà nước, khoản phải trả cho đối tác, tiền khách hàng trả trước. Đây phần lớn là vốn chiếm dụng trong hoạt động kinh doanh và không phát sinh chi phí lãi vay.

Ngược lại, số nợ vay tài chính như tín dụng ngân hàng hay trái phiếu, vốn có lãi suất, chỉ chiếm khoảng 283.000 tỷ đồng, tương đương 35% tổng nợ phải trả. Do đó, chi phí lãi vay nửa đầu năm chỉ ở mức 12.650 tỷ đồng, bằng khoảng 1,58% nợ phải trả và tương đương mức lãi bình quân gần 8,9%/năm theo tổng dư nợ vay tài chính. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu (D/E) ở mức gần 1,8 lần, được đánh giá là an toàn theo chuẩn mực cả trong nước lẫn quốc tế.

Trong số 283.000 tỷ đồng nợ vay tài chính, có hơn 122.600 tỷ đồng là vay ngắn hạn. Danh sách chủ nợ bao gồm nhiều ngân hàng lớn như VPBank với 19.896 tỷ đồng, Techcombank 16.085 tỷ đồng, BIDV 7.257 tỷ đồng, HDBank 7.035 tỷ đồng, Vietcombank 6.486 tỷ đồng, SHB 3.687 tỷ đồng, VietinBank 2.063 tỷ đồng cùng một số tổ chức khác như MB, Mizuho Bank, VIB, Citibank, Standard Chartered Bank với dư nợ xấp xỉ 1.000 tỷ đồng mỗi bên.

Ở mảng vay dài hạn, Vingroup đang nợ hơn 156.300 tỷ đồng, trong đó có gần 4.850 tỷ đồng tại BIDV, hơn 4.806 tỷ đồng tại Vietcombank, 4.635 tỷ đồng tại VietinBank cùng hàng chục nghìn tỷ đồng từ các đối tác doanh nghiệp. Ngoài ra, dư nợ trái phiếu dài hạn chiếm hơn 94.240 tỷ đồng.

Hầu hết các khoản vay này có lãi suất dao động từ 5% đến 12% mỗi năm tùy thuộc vào loại tiền vay, tài sản bảo đảm hay điều kiện lãi suất cố định và thả nổi. Mức lãi suất này được xem là trung bình so với mặt bằng chung trên thị trường hiện nay.

Ngoài phần nợ vay tài chính và trái phiếu, Vingroup còn chiếm dụng một lượng vốn đáng kể từ đối tác và khách hàng. Trong đó, khoản người mua trả trước gần 110.000 tỷ đồng là tiền đặt cọc mua sản phẩm, sẽ được ghi nhận doanh thu khi bàn giao.

Tập đoàn cũng có hơn 243.400 tỷ đồng tiền cọc từ các hợp đồng hợp tác kinh doanh để phát triển dự án. Bên cạnh đó, các nghĩa vụ tài chính khác ghi nhận trong nợ phải trả còn bao gồm chi phí phải trả 66.293 tỷ đồng, phải trả người bán ngắn hạn 46.254 tỷ đồng, doanh thu chưa thực hiện 10.477 tỷ đồng và khoản thuế, phí phải nộp Nhà nước 17.677 tỷ đồng.

Những khoản mục này song hành cùng khối tài sản phải thu ngắn hạn trị giá tới 254.000 tỷ đồng, góp phần giảm áp lực thanh khoản và cân bằng rủi ro dòng tiền cho tập đoàn. Đồng thời, Vingroup vẫn duy trì cơ cấu vốn cân đối khi nguồn vốn dài hạn, gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, đạt khoảng 445.700 tỷ đồng, đủ để tài trợ cho khối tài sản dài hạn 429.000 tỷ đồng.

'Sự ngộ nhận tai hại'

Chia sẻ tại Diễn đàn "Đầu tư bất động sản trong kỷ nguyên mới: Tư duy mới - Vận hội mới" do TheLEADER tổ chức, TS. Lê Xuân Nghĩa, Viện trưởng Viện Tư vấn phát triển phản bác luồng quan điểm cho rằng một số tập đoàn bất động sản lớn hiện nay đang “ngập trong nợ”.

Trường hợp của Vingroup, ông cho rằng nói doanh nghiệp nợ “nợ đầm đìa” là đánh giá thiếu cơ sở, thậm chí hiểu sai về khái niệm tài chính. Thực chất, nợ tài chính trên vốn chủ sở hữu của Vingroup rất an toàn theo chuẩn mực quốc tế.

Tương tự với số liệu ghi nhận trên báo cáo tài chính, ông Nghĩa cũng chỉ ra rằng hàng chục nghìn tỷ đồng khác là khoản đặt cọc từ khách hàng, thể hiện niềm tin của thị trường chứ không phải nợ vay theo nghĩa thông thường.

“Chính nhờ uy tín và hệ sinh thái vững chắc, Vingroup có thể huy động vốn trong dân dễ dàng mà không cần phụ thuộc nhiều vào ngân hàng. Đó là một mô hình mà các doanh nghiệp bất động sản cần học hỏi nếu muốn vươn lên”, ông Nghĩa nhấn mạnh.

Dòng tiền kinh doanh mạnh mẽ củng cố năng lực trả nợ

Trong báo cáo phân tích mới đây, Vietcap nhận định ngoài VinFast, hầu hết các công ty con của Vingroup đều có khả năng tự vận hành, duy trì hoạt động và thực hiện nghĩa vụ nợ.

Tập đoàn cũng luôn chủ động trong việc huy động vốn, đặc biệt cho mục tiêu tái cấp vốn nợ vay. Thêm vào đó, Chủ tịch HĐQT Phạm Nhật Vượng nhiều lần khẳng định cam kết hỗ trợ tài chính cho VinFast bằng nguồn lực cá nhân.

Đối với “gà đẻ trứng vàng” Vinhomes, VietCap dự báo doanh thu bất động sản cốt lõi trong nửa cuối 2025 có thể cao gấp hơn ba lần so với nửa đầu năm và tăng 19% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ lượng hợp đồng bán hàng chưa ghi nhận cùng doanh số bán mới tại Green City, Golden City và Green Paradise.

Năm 2026, doanh thu dự kiến tiếp tục tăng thêm 8% nhờ dự án Royal Island và các dự án mở bán trong năm 2025. Ở tầm trung hạn, những dự án quy mô lớn như Green Paradise, Làng Vân, Apollo City và Mỹ Lâm sẽ đóng vai trò dẫn dắt. Về dài hạn, siêu dự án Cam Lâm với quy mô 10.360 ha được kỳ vọng củng cố đà tăng trưởng và bắt đầu đóng góp từ năm 2029.

Theo đó, Vinhomes nắm giữ dòng tiền tương lai đáng kể với giá trị hợp đồng bán hàng chưa ghi nhận lên tới 138.000 tỷ đồng tính đến cuối quý II/2025. Doanh số từ các dự án mới được dự báo tiếp tục tăng mạnh, đạt 131.000 tỷ đồng năm 2025, 145.000 tỷ đồng năm 2026 và 156.000 tỷ đồng năm 2027.

Với Vincom Retail, VietCap dự báo lợi nhuận gộp từ hoạt động cho thuê bán lẻ sẽ tăng 11% trong năm 2025 và 13% trong năm 2026. Kết quả này đến từ việc khai trương thêm các trung tâm thương mại cùng với tỷ lệ lấp đầy cải thiện lên mức 86–87%.

Trong nửa cuối 2025, VRE dự kiến đưa vào hoạt động một loạt dự án mới gồm VMM Ocean City, VMM Royal Island và VCP – Vinh, giúp nâng tổng diện tích cho thuê lên gần 2 triệu m². Từ năm 2026 trở đi, mảng bán bất động sản dự kiến đóng góp trung bình 22% tổng doanh thu nhờ chiến lược phát triển phố thương mại, bắt đầu với Royal Island và Golden Avenue.

Đối với Vinpearl, Vinmec và Vinschool, triển vọng kinh doanh cũng tích cực nhờ sự mở rộng của tầng lớp trung lưu và biên lợi nhuận ngày càng cải thiện. Vietcap đồng thời nhấn mạnh việc niêm yết Vinpearl trên sàn HoSE có thể mở ra một kênh huy động vốn quan trọng.

Riêng với VinFast, VietCap dự báo doanh số bán xe sẽ đạt 151.000 xe trong năm 2025 và tăng lên 187.000 xe trong năm 2026, tương ứng mức tăng trưởng 55% và 24% so với cùng kỳ. Việt Nam được kỳ vọng tiếp tục là thị trường trọng điểm nhờ nhu cầu ngày càng lớn từ cả khách hàng cá nhân lẫn doanh nghiệp dịch vụ.

Chính phủ đang thúc đẩy mạnh mẽ quá trình chuyển đổi xanh thông qua Chỉ thị 20/CT-TTg, tạo cơ hội mở rộng thêm các ưu đãi cho xe điện. Với mạng lưới trạm sạc rộng khắp và danh mục sản phẩm đa dạng, VinFast được đánh giá là bên hưởng lợi trực tiếp, tiến gần hơn tới mục tiêu tăng trưởng trong nửa cuối năm 2025.

Dù VinFast được dự báo còn tiếp tục lỗ trong trung hạn nhưng vẫn có điểm tựa vững chắc từ Vingroup và ông Phạm Nhật Vượng. Sau khi công bố gói hỗ trợ vốn trị giá 50.000 tỷ đồng đến năm 2026, đến cuối quý II/2025, ông Vượng đã giải ngân 28.000 tỷ đồng. Không dừng lại ở đó, ông còn lên kế hoạch hỗ trợ thêm 39.800 tỷ đồng thông qua thương vụ mua lại cổ phần Novatech, đơn vị được tách ra từ VinFast.

Trong nhiều chia sẻ gần đây tới các cổ đông và giới đầu tư, Chủ tịch Phạm Nhật Vượng vẫn duy trì quan điểm VinFast sẽ sớm đạt điểm hòa vốn với tốc độ tăng trưởng quy mô mạnh mẽ và công tác chi phí liên tục được giảm thiểu, tinh gọn.

Ngoài ra, hai công ty mới thành lập là VinEnergo và VinSpeed hiện chưa có đánh giá cụ thể do mới ở giai đoạn đầu hoạt động.

Bên cạnh năng lực tài chính nội tại của các công ty thành viên, Vietcap ghi nhận Vingroup luôn chủ động với các kế hoạch huy động vốn, cả trong và ngoài nước. Chẳng hạn, trong quý II/2025, VinFast và Vingroup đã vay thành công 510 triệu USD với kỳ hạn 3 năm nhằm phục vụ tái cấp vốn và nhu cầu đầu tư.

Theo Vietcap, Vingroup nhiều khả năng sẽ tiếp tục thu xếp nguồn vốn để tái cấp cho các khoản trái phiếu hoán đổi, gồm 250 triệu USD đáo hạn năm 2028 của Vingroup với lãi suất 10%/năm và 150 triệu USD đáo hạn năm 2029 của Vinpearl với lãi suất 9,5%/năm, cả hai đều kèm quyền chọn bán.