Mức định giá 5 tỷ USD của TCBS có hợp lý?

“TCBS đang xây dựng hệ sinh thái để làm ngân hàng đầu tư một cách hiệu quả, điều mà không nhiều đơn vị làm được,” ông Bùi Văn Huy, Phó chủ tịch HĐQT kiêm Giám đốc Khối Nghiên cứu đầu tư tại Công ty FIDT, nhận định trong buổi Data Talk bàn luận về ngành chứng khoán.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang hướng tới giai đoạn chuyển mình, Công ty CP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) nổi lên với nhiều điểm sáng đáng chú ý, sẵn sàng cho việc niêm yết với chiến lược "đa trụ cột" và lợi thế nổi bật từ hệ sinh thái.

Lợi thế hệ sinh thái và chiến lược định vị riêng

Khác với nhiều công ty khác trên thị trường, TCBS chọn cho mình con đường riêng, không chạy đua thị phần môi giới như VPS hay tập trung vào tự doanh như SSI.

“Họ đặt trọng tâm vào trải nghiệm khách hàng và xây dựng hệ sinh thái sản phẩm,” ông Bùi Văn Huy nhấn mạnh.

Chiến lược "kiềng ba chân" gồm cho vay, tự doanh và ngân hàng đầu tư (IB) được TCBS triển khai đồng bộ, tận dụng hiệu quả sự gắn kết từ hệ sinh thái Techcombank để tạo lợi thế cạnh tranh đáng kể.

Trong quý I/2025, hoạt động cho vay cá nhân mang lại biên lợi nhuận cao, với thu nhập từ cho vay ký quỹ và ứng trước tiền bán đạt 718 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ. Vị lãnh đạo FIDT cho biết TCBS gián tiếp cấp vốn cho nhiều doanh nghiệp chưa thể tiếp cận ngân hàng, phần lớn trong số đó thuộc hệ sinh thái của Techcombank.

Mảng tự doanh tập trung vào trái phiếu, góp phần duy trì dòng vốn ổn định. Trong khi đó, mảng ngân hàng đầu tư, dù thị trường cổ phiếu trầm lắng, vẫn ghi nhận doanh thu ấn tượng 414 tỷ đồng, tăng 86% so với quý trước, nhờ các thương vụ tư vấn phát hành thành công.

Công nghệ là trụ cột chiến lược trong quá trình phát triển của TCBS. Với 85% nhân sự là kỹ sư công nghệ, công ty đã xây dựng các nền tảng đầu tư như Fundmart, mang lại trải nghiệm minh bạch, dễ tiếp cận cho nhà đầu tư cá nhân.

Doanh số phân phối chứng chỉ quỹ qua kênh này đã đạt hơn 5.900 tỷ đồng trong quý I/2025, tăng gấp 6,7 lần so với cùng kỳ năm trước.

Vốn chủ sở hữu của TCBS hiện đạt 10.000 tỷ đồng và công ty đang lên kế hoạch tăng vốn lên hơn 20.000 tỷ đồng, tạo nền tảng tài chính vững chắc cho các bước phát triển tiếp theo.

Dù vậy, “khi các doanh nghiệp đã mạnh tiếp tục tăng vốn, cạnh tranh trong ngành sẽ trở nên khốc liệt hơn,” ông Huy dự báo.

Theo ông Trần Ngọc Báu, Chủ tịch WiGroup, TCBS là số ít có thể xây dựng được trải nghiệm khách hàng thật sự khác biệt. Giai đoạn tái cấu trúc từ 2018 đến 2020 đã tạo đòn bẩy quan trọng cho công ty định vị lại toàn bộ mô hình hoạt động.

Thêm nữa, sự hậu thuẫn từ Techcombank không chỉ mang lại nguồn lực tài chính dồi dào mà còn tạo sự kết nối chặt chẽ với các khách hàng doanh nghiệp lớn trong hệ sinh thái.

Chiến lược IPO đón đầu chu kỳ mới

TCBS đang lựa chọn thời điểm niêm yết đảm bảo tính thiên thời. “Sau 2020, dòng tiền chảy mạnh vào thị trường chứng khoán và TCBS đã tận dụng tốt. Giờ là lúc họ tái cấu trúc để đón đầu chu kỳ tăng trưởng mới,” ông Trần Ngọc Báu khẳng định.

Theo đó, IPO không chỉ đơn thuần là công cụ huy động vốn mà còn mở ra cơ hội tái định giá, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang được kỳ vọng nâng hạng theo tiêu chuẩn của FTSE.

Với đội ngũ tư vấn quốc tế và nền tảng quản trị tốt, TCBS đang hướng tới mở rộng hoạt động IB vượt ra ngoài hệ sinh thái hiện tại. Kế hoạch tăng vốn lên hơn 20.000 tỷ đồng cũng sẽ giúp công ty củng cố vị thế dẫn đầu về quy mô vốn, vượt qua các đối thủ như SSI.

“Việc niêm yết chỉ là bước đầu, nhưng với vốn điều lệ mới, TCBS sẽ dẫn đầu về quy mô vốn trong ngành,” ông Báu nhận định.

Thêm nữa, việc hệ thống giao dịch mới KRX chuẩn bị đi vào vận hành sẽ là chất xúc tác mạnh cho dòng vốn nước ngoài quay trở lại. Ông Huy cho rằng nếu tận dụng thành công, TCBS có thể trở thành thương vụ bán vốn nước ngoài tiêu biểu trong ngành.

Về định giá, con số 5 tỷ USD, tương đương P/B khoảng 5 lần, đang là chủ đề gây tranh luận. “Nếu đánh giá như một công ty công nghệ thì có thể chấp nhận được, nhưng TCBS chỉ ứng dụng công nghệ, không tạo ra lõi công nghệ mới,” ông Huy nhận định.

Về điểm này, ông Báu cho rằng mức P/B hợp lý là 3,5 đến 4 lần, phản ánh kỳ vọng từ quá trình tái cấu trúc.

Dẫu vậy, với chiến lược phát triển rõ ràng và hệ sinh thái vững mạnh, TCBS vẫn được xem là điểm sáng hấp dẫn trên thị trường.

Chiến lược IPO của TCBS phản ánh tầm nhìn dài hạn. Không dừng lại ở thị trường nội địa, công ty đang chuẩn bị kỹ lưỡng để đón dòng vốn ngoại quay trở lại.

Dù vậy, ông Huy lưu ý rằng trong ngành chứng khoán, dẫn đầu đã khó, giữ được vị thế lại càng khó hơn. Do đó chiến lược phát triển trong giai đoạn hậu IPO sẽ đóng vai trò then chốt.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đứng trước một bước ngoặt quan trọng. Kể từ năm 2018, ngành chứng khoán đã trải qua hai đợt bùng nổ lợi nhuận, nhưng cũng đối mặt với nhiều cú sốc lớn như đại dịch COVID-19 hay vụ việc liên quan đến Vạn Thịnh Phát.

Hiện tại, mảng cho vay đang là trụ cột chính của ngành, với doanh thu toàn ngành tăng từ 2.900 tỷ đồng năm 2023 lên 5.500 tỷ đồng.

Trong khi đó, mảng tự doanh đi ngang, môi giới và ngân hàng đầu tư có phần trầm lắng. Hiệu suất sử dụng vốn toàn ngành cũng giảm, với ROA chỉ còn khoảng 6,5 đến 6,7%, so với mức 11 đến 12% giai đoạn trước.

Chính phủ đang thúc đẩy các chính sách hỗ trợ khu vực tư nhân, mở ra kỳ vọng về một làn sóng niêm yết mới. Cùng với đó, hệ thống KRX và lộ trình nâng hạng thị trường là những động lực mạnh mẽ đối với các công ty chứng khoán.

Trong bối cảnh đó, TCBS nổi bật với lợi nhuận trước thuế quý I/2025 đạt 1.310 tỷ đồng, tăng 40% so với quý trước. ROE đạt 15%, ROA ở mức 8%, thuộc nhóm cao nhất toàn ngành.